利率上升风险笼罩越南券商：SSI、HCM等面临债券亏损与高杠杆压力
Aveluro 本篇分析覆盖 SSI，交易所为 HOSE，所属行业为 金融服务。事件类型为 行业情绪，情绪为 negative，市场影响评分为 4.0/10。该新闻被归类为负面催化因素，Aveluro 将其作为风险信号纳入本股票的新闻覆盖。来源为 VnEconomy - Chứng khoán。
关键事实
提示: 不构成投资建议。 · Aveluro 如何计算: Aveluro 结合提取的事件事实、来源可信度、股票背景和市场数据。评分是确定性研究信号，并非投资建议。
概述
S&I Rating最新报告指出，越南券商行业在利率上升背景下面临显著风险，包括企业债未实现亏损、短期债务依赖度高以及多家公司保证金贷款比例逼近监管上限。该报告覆盖SSI、HCM、MBS等主要券商，揭示了行业在资产快速扩张后的脆弱性。
关键事实
- 2025年越南券商行业总资产从612万亿越南盾增至904万亿越南盾，增幅48%，主要来自保证金贷款扩张（+64%）和股本增加（+40%）。
- 行业股本总额2025年达398.9万亿越南盾，增长40%，来源包括SSI、HCM、MBS、TCX的增发以及留存利润从51.8万亿增至73.5万亿越南盾。
- 行业保证金贷款余额/股本比率从2024年的91%升至2025年的107%，但HCM达194%、MBS达182%、Mirae Asset达177%，接近监管上限200%。
- 截至2026年第一季度，行业保证金贷款/股本比率实际为99.7%，但HCM（195.4%）、MBS（177.6%）、Mirae Asset（167.9%）已接近上限。
- 行业负债中96%为短期负债，其中88%为短期银行贷款（期限低于12个月），债券融资仅占负债总额的4.6%（22.6万亿/494万亿越南盾）。
- 行业流动性比率（流动资产/短期负债）从2022年的2.07倍降至2025年的1.76倍，快速流动性资产仅覆盖短期负债的43%，部分公司仅1.2-1.3倍。
- 行业杠杆率（总资产/股本）2025年末为235%，呈逐年上升趋势。
事件详情
S&I Rating在2026年5月14日发布的报告中警告，利率上升将导致券商持有的企业债出现未实现亏损，尽管不直接影响损益表，但会侵蚀股本。报告指出，行业资产在2025年大幅增长，但资金来源高度依赖短期银行借款，期限错配风险突出。多家公司保证金贷款比例已接近监管上限，进一步扩张空间有限。报告还提到，部分券商如ORS、VDS、VCK、DSE、TCX、MBS、VND已开始通过发行债券筹集长期资金，但整体比例仍低。
市场背景
截至2026年5月13日，SSI股价收于27,800越南盾（-0.89%），HCM收于28,500越南盾（+2.89%），MBS收于19,400越南盾（持平），TCX收于49,950越南盾（-0.89%）。券商板块近期表现分化，但整体面临利率上升和监管收紧压力。越南央行近期加息以抑制通胀，推高了融资成本，对依赖短期借款的券商构成挑战。行业杠杆率上升趋势也引发投资者对财务稳健性的担忧。
战略意义
长期投资者需关注券商行业的资本结构和风险管理能力。利率上升周期中，高短期债务依赖和保证金贷款接近上限的公司（如HCM、MBS）可能面临盈利压力和监管风险。相反，已开始多元化融资渠道（如发行债券）的公司（如ORS、VDS、VND）更具韧性。行业整体资产质量取决于企业债市场表现，若利率持续上升，未实现亏损可能扩大，影响券商净资产。投资者应优先选择资本充足、流动性强且融资结构多元化的券商。
值得关注
- 越南央行后续利率政策走向，尤其是加息节奏和幅度。
- 各券商2026年第二季度财报中企业债未实现亏损及保证金贷款比例变化。
- HCM、MBS等公司是否采取措施降低杠杆或补充长期资本。
- 行业整体流动性比率是否进一步下降至监管红线（1.0倍）附近。
- 券商债券发行计划及投资者认购情况，反映市场对其信用风险的评估。