HVN越南航空Q2净亏7920亿越南盾，BSC预警2026年利润骤降85%

概述

越南国家航空公司Vietnam Airlines（股票代码HVN，胡志明交易所HOSE上市）公布2026年第二季度净亏损7920亿越南盾，尽管当季营收同比增长37%。BSC证券在最新研究报告中预测HVN全年利润将下降85%，并指出公司仅在Jet A1航空燃油价格低于135美元/桶时才能有效运营。

关键事实

• HVN在2026年第二季度录得净亏损7920亿越南盾，而2025年同期为税后利润2.823万亿越南盾。
• 当季净营收达38.303万亿越南盾，同比增长37%，其中航空运输收入增长20%至26.865万亿越南盾，销售活动收入增长150%至9.437万亿越南盾。
• 毛利率从去年同期的17.7%大幅收窄至4.2%，毛利润从4.948万亿越南盾降至1.612万亿越南盾，降幅67%。
• BSC预测HVN在2026年全年净营收可达155.608万亿越南盾，同比增长28%，创历史新高；但归母税后利润预计仅为1.13万亿越南盾，较2025年的7.302万亿越南盾下降85%。
• BSC估算2026年航空燃油均价同比上涨约65%，9月跟踪的Jet A1价格升至171美元/桶，环比上涨17%，同比上涨70%。
• HVN管理层表示，由于国内机票价格上限机制，公司仅能将一小部分新增燃油成本转嫁给乘客。
• 2026年前八个月，越南接待国际游客约1590万人次，国际市场需求持续为HVN提供支撑。

事件详情

据BSC证券最新发布的报告，Vietnam Airlines在2026年第二季度呈现出"增收不增利"的典型特征。当季净营收达到38.303万亿越南盾，同比增长37%，其中航空运输板块收入增长20%，销售活动收入更是大幅增长150%，反映出国际旅客持续涌入越南带来的强劲需求。然而，中东地缘政治紧张局势推动航空燃油价格飙升，直接侵蚀了利润空间。公司毛利率从17.7%骤降至4.2%，毛利润减少67%，最终从上年同期的盈利2.823万亿越南盾转为净亏损7920亿越南盾。

BSC分析师在报告中指出，Jet A1燃油均价在2026年第二季度约为160美元/桶，已高于Vietnam Airlines实现有效运营所需的135美元/桶门槛。截至9月，BSC跟踪的Jet A1价格进一步攀升至171美元/桶，环比上涨17%，同比上涨70%。BSC认为，若中东紧张局势持续，Jet A1价格在2026年剩余时间内难以回落至135美元/桶以下，因此预计HVN下半年经营业绩较第二季度难有显著改善。Vietnam Airlines方面也承认，受国内机票价格上限机制约束，公司仅能将一小部分燃油成本上涨转嫁给乘客。

市场背景

HVN在胡志明交易所HOSE上市，属于航空运输板块。截至2026年9月20日，HVN收盘价为20,900越南盾。越南航空业整体受益于国际旅游复苏，2026年前八个月越南接待国际游客约1590万人次，为航空公司提供了坚实的需求基础。BSC预测HVN全年客运收入约为113.540万亿越南盾，同比增长19%，运力供给预计增长19%，客座率约82%，较上年提升2个百分点。然而，燃油成本高企成为全行业面临的共同压力，HVN作为国家航空公司，其国内航线受价格上限管制，成本转嫁能力弱于纯国际航线运营商。

战略意义

对长期投资者而言，HVN当前的核心矛盾在于需求端强劲与成本端失控之间的剪刀差。公司营收创历史新高表明其市场份额和航线网络仍具竞争力，但利润对燃油价格的极高敏感性意味着在油价回落至135美元/桶以下之前，盈利修复空间有限。BSC预测的2026年净利率仅为0.8%，较2025年的6.4%大幅下滑，反映出在现行票价机制下，HVN缺乏有效的成本对冲手段。若中东局势长期化，公司可能被迫通过调整航线结构、提升国际航线占比或寻求政府支持来缓解压力。投资者需关注HVN的燃油对冲策略、票价机制改革进展以及国际航线收益管理能力，这些因素将决定其能否在油价高企环境中维持可持续经营。

值得关注

• Jet A1航空燃油价格走势，尤其是能否回落至135美元/桶以下，这是HVN恢复盈利的关键阈值。
• 越南国内机票价格上限机制是否调整，若放松将增强HVN的成本转嫁能力。
• HVN第三季度及全年财报中毛利率和净利率的实际表现，验证BSC预测的准确性。
• 中东地缘政治局势演变及其对全球燃油供应的持续影响。
• 越南国际游客到访量的后续数据，判断需求端能否持续支撑营收增长。