越南第122号法令：为PPP企业疏通资源，HHV、VCG等基建股受益

概述

越南政府于2026年4月3日颁布第122号法令（Nghị định 122/2026/NĐ-CP），针对2021年前签署的BOT项目明确风险分担机制，旨在解决长期法律障碍，疏通基础设施投资资源。该法令对HHV、VCG、C4G、CTI、CII等上市基建和建筑企业构成利好，有望推动项目重启和新投资周期。

关键事实

• 第122号法令于2026年4月3日由越南政府颁布，专门处理2021年1月1日前签署的BOT项目法律问题。
• 法令首次具体化收入减少分担、国家资本补充支持以及提前终止合同等机制，增强公私合作透明度。
• 据建设部统计，目前有11个BOT交通项目因法律障碍长期停滞，等待处理，包括国道1号清化绕城段、泰原-新市及3号国道升级、胡志明路多乐省段等。
• 法令被视为政府与企业在风险分担上实现“公平”的政策信号，旨在恢复私营部门信心。
• HHV（Deo Ca交通基础设施投资股份公司）拥有2个BOT项目列入长期停滞名单，预计将直接受益。
• 其他受益企业包括VCG、C4G、CTI、CII，这些公司拥有BOT资产组合或总承包能力。
• 截至2026年4月10日，HHV股价收于13,000越南盾，当日下跌1.16%，成交量833万股。

事件详情

第122号法令由越南政府于2026年4月3日颁布，重点解决2021年前签署的BOT项目长期存在的法律障碍。法令首次明确了风险分担的具体机制，包括收入减少时国家与企业的分担比例、国家资本补充条件以及提前终止合同的程序。亚洲开发银行顾问Phạm Duy Nghĩa副教授评价称，解决BOT项目积压风险相当于长期承诺，有助于降低资本成本并提高社会资源动员能力。

根据建设部审查，目前有11个BOT交通项目因法律问题停滞，包括国道1号清化绕城段、泰原-新市及3号国道升级、胡志明路多乐省段、国道91号升级、西贡河航道（平利桥-边苏克港）、越池-巴维桥、泰哈桥、德卡公路隧道、北江-谅山高速、安海桥（富安省）以及国道39B清奈绕道（太平省）。这些项目有望在新法令框架下得到处理。

市场背景

HHV在胡志明交易所（HOSE）上市，近期股价在13,000越南盾附近波动，成交量较大。VCG也在HOSE交易，股价约22,000越南盾。基础设施和建筑板块近期受政策预期推动，但整体市场情绪仍偏谨慎。第122号法令的出台为板块提供了新的催化剂，尤其是持有BOT资产的企业，如HHV、CII和CTI，其长期现金流稳定性预期改善。

战略意义

对于长期投资者而言，第122号法令的核心价值在于降低BOT项目的法律不确定性。BOT项目投资周期长达数十年，法律风险一直是私营部门的主要顾虑。法令通过明确风险分担机制，实质上降低了项目的资本成本，提高了可融资性。持有多个BOT项目的企业（如HHV）将受益于现有项目问题的解决，同时获得参与新PPP项目的信心。此外，法令强调“公平”原则，有助于重建政府与私营部门之间的信任，为未来基础设施投资奠定制度基础。

值得关注

• 11个停滞BOT项目中哪些将率先根据第122号法令获得处理，以及具体处理方案和时间表。
• HHV等企业是否宣布项目重启或获得国家资本补充，以及对其财务报表的影响。
• 后续是否有更多PPP项目招标启动，以及企业中标情况。
• 法令执行后，相关企业股价和估值是否反映风险溢价下降。
• 政府是否出台配套实施细则，进一步明确风险分担比例和操作流程。