越南券商融资融券业务承压：HCM等多家公司杠杆率逼近200%监管红线

概述

根据FiinGroup数据，截至2026年3月底，越南证券行业融资余额达412.7万亿越南盾，行业平均杠杆率（融资余额/净资产）为99.7%。多家券商杠杆率逼近200%监管上限，包括HCM（195.4%）、MBS（177.6%）、KBSV（184%）等，引发市场对杠杆风险和系统性风险的担忧。

关键事实

• 截至2026年3月底，全市场融资余额达412.7万亿越南盾，环比仅增长2.9%，增速放缓。
• 行业平均杠杆率（融资余额/净资产）为99.7%，但多家券商实际杠杆率已接近200%上限：HCM为195.4%，MBS为177.6%，KBSV为184%，Mirae Asset为167.9%。
• 2026年第一季度VN-Index下跌6.16%，结束此前连续四个季度上涨29%的走势。
• 部分券商继续扩大融资规模：VPS环比增长35.8%，LPBS增长17.9%，SHS增长15.5%，ACBS增长12.3%。
• 另一些大型券商则主动收缩：SSI环比下降5.3%，VND下降8.6%，VIX下降18.9%。
• 融资余额占自由流通市值比例（杠杆率指标）从2025年底的12.8%升至2026年3月底的14.1%，显示市场杠杆使用程度上升。
• 市场流动性仍比2025年第三季度峰值低约23%，但环比改善22%。

事件详情

根据FiinGroup统计，越南证券行业融资余额在2026年第一季度继续增长，但增速明显放缓。行业平均杠杆率虽为99.7%，但多家公司实际杠杆率已接近或超过150%，其中HCM达到195.4%，MBS为177.6%，KBSV为184%。这些数据表明，部分券商在资本金约束下已接近监管允许的融资上限。

值得注意的是，融资增长呈现明显分化。VPS、LPBS、SHS和ACBS等公司仍在积极扩大融资规模，而SSI、VND和VIX等头部券商则选择收缩。此外，部分券商融资余额与交易市场份额出现背离：例如VPBankS融资余额超过36,000亿越南盾，排名行业第三，但其在胡志明交易所（HOSE）的交易市场份额仅为2.94%，排名第九。而经纪业务龙头VPS（市场份额15.32%）的融资余额仅约30,000亿越南盾。

市场背景

HCM（胡志明证券交易所代码：HCM）近期股价收于27,000越南盾，上涨3.08%，成交量约3290万股。MBS（河内交易所代码：MBS）股价收于21,000越南盾，下跌0.95%。证券板块整体受市场调整影响，VN-Index在2026年第一季度下跌6.16%，结束了此前连续四个季度的上涨趋势。行业融资杠杆高企，叠加市场下行，可能加剧强制平仓风险。

战略意义

融资杠杆高企对券商而言是一把双刃剑。短期内，高杠杆能放大利息收入，但一旦市场下跌，坏账风险将迅速上升。尤其值得警惕的是，部分融资资金并未直接用于散户交易，而是流向机构、大股东或企业高管，用于其他财务目的，形成类似“影子银行”的业务模式。这种模式使还款能力更依赖于借款企业的财务状况，而非股票流动性，一旦出现违约，可能引发连锁反应。对于投资者而言，需关注高杠杆券商的风险敞口和资产质量。

值得关注

• 2026年第二季度市场走势及VN-Index能否企稳，将直接影响融资业务的资产质量。
• 监管机构是否会出台措施限制券商杠杆率，或调整200%的上限规定。
• HCM、MBS等高杠杆券商后续的融资余额变化及坏账计提情况。
• 资金流向非交易用途的规模及潜在违约风险，尤其是银行系券商的“影子银行”业务。
• 市场流动性改善能否持续，以及融资余额增速是否会进一步放缓。