CTD毛利率预计持平4.3%，VCG降至3.3%：MBS解析越南建筑股分化
Aveluro 本篇分析覆盖 CTD，交易所为 HOSE，所属行业为 建筑与建材。事件类型为 行业情绪，情绪为 mixed，市场影响评分为 4.0/10。来源为 VnEconomy - Chứng khoán。
关键事实
提示: 不构成投资建议。 · Aveluro 如何计算: Aveluro 结合提取的事件事实、来源可信度、股票背景和市场数据。评分是确定性研究信号，并非投资建议。
概述
MBS证券在最新行业报告中指出，越南建筑安装行业在2026年第三季度继续受益于公共投资加速拨付，但上市承包商之间的受益程度出现明显分化。CTD凭借大型技术复杂项目实现订单增长和毛利率稳定，而VCG则面临订单收缩和毛利率下滑的双重压力。
关键事实
- 据财政部统计，2026年前8个月公共投资拨付达513,300亿越南盾，同比增长25%，完成年度计划的50.2%。
- MBS预测全年公共投资拨付可达约1,013万亿越南盾，同比增长13%，完成年度计划的约99%。
- CTD在手订单同比增长62%至68,000亿越南盾，毛利率预计持平于4.3%。
- VCG在手订单同比减少约10%至18,000亿越南盾，毛利率预计下降0.5个百分点至3.3%。
- CII和HHV受益于Trung Lương - Mỹ Thuận高速公路扩建项目，在手订单分别增长10%和12%，但建筑业务毛利率预计分别下降0.3和0.4个百分点。
- 钢铁价格同比上涨7%，水泥价格同比上涨10%，对建筑企业毛利率构成压力。
- 社会住房供应预计增长50%至158,000套，成为民用建筑的新增长点。
事件详情
MBS证券在近期发布的建筑行业分析报告中指出，尽管公共投资拨付加速为行业整体带来利好，但上市承包商的受益程度在2026年第三季度出现分化。报告显示，CTD（Coteccons建设股份公司，HOSE上市）通过与大型业主在Cần Giờ大桥、Gia Bình机场等基础设施和民用项目上的合作，在手订单同比增长62%至68,000亿越南盾。MBS分析师认为，CTD承接的技术复杂项目具有较高投标价格，同时公司签订了6至12个月的固定价格原材料合同，有效缓解了钢价和水泥价格上涨带来的成本压力，因此毛利率预计持平于4.3%。
相比之下，VCG（越南建设进出口股份总公司，HOSE上市）的在手订单同比减少约10%至18,000亿越南盾，主要因高速公路项目减少。MBS预计VCG毛利率将下降0.5个百分点至3.3%。CII和HHV虽受益于Trung Lương - Mỹ Thuận高速公路扩建项目，在手订单分别增长10%和12%，但其建筑业务毛利率预计分别下降0.3和0.4个百分点。报告数据来源于MBS证券的行业研究，公共投资拨付数据来自财政部统计。
市场背景
越南建筑板块在HOSE上市的主要承包商近期表现分化。CTD最新收盘价为59越南盾（2026年10月1日），当日微涨0.34%，成交量59,800股；VCG收盘价13,650越南盾，CII收盘价12,150越南盾，HHV收盘价9,060越南盾（均为2026年9月30日数据）。行业整体受益于2026-2030年阶段多个大型基础设施项目的推进，包括河内-广宁高速铁路、红河景观大道和奥林匹克综合区等。钢铁板块方面，HPG等钢企受益于国内需求增长，但出口前景尚不明朗。
战略意义
建筑行业的分化趋势表明，单纯依赖公共投资拨付增长已不足以判断承包商的盈利前景。CTD通过聚焦技术复杂的大型项目并锁定原材料成本，在通胀压力下维持了毛利率稳定，这种策略在钢价和水泥价格持续走高的环境中具有明显竞争优势。VCG则因项目结构偏向高速公路等标准化工程，在原材料涨价周期中议价能力较弱。长期投资者需关注承包商的项目组合质量、原材料套期保值能力以及在社会住房等新兴细分市场的布局，这些因素将决定企业在2026-2030年基础设施投资周期中的实际受益程度。
值得关注
- CTD和VCG第三季度实际毛利率数据是否与MBS预测一致，尤其是原材料成本传导情况。
- 公共投资拨付在2026年剩余月份能否维持25%的同比增速，以及PPP项目落地进度。
- 钢铁和水泥价格走势，若持续上涨可能进一步压缩行业毛利率。
- VCG能否通过新签合同扭转在手订单下滑趋势，特别是在高速公路以外的项目领域。
- 社会住房供应增长50%的预测能否实现，以及CTD等承包商在该领域的参与程度。