越南建筑板块2026上半年：订单饱满，CTD等龙头利润率承压

概述

越南建筑行业2026年上半年在公共投资加速和房地产市场回暖的推动下，新签订单显著增长，二季度实际GDP增速从一季度的8.5%跃升至10.2%。然而，钢材和水泥等原材料价格上涨叠加借款成本攀升，导致30家最大上市建筑企业中16家在二季度出现毛利率下滑，CTD、FCN、VCG等龙头与中小承包商之间的经营分化进一步扩大。

关键事实

• 2026年上半年公共投资拨付达357,000亿越南盾，同比增长12%，完成全年计划的35.5%。
• 建筑业实际GDP增速从2026年一季度的8.5%升至二季度的10.2%。
• 河内和胡志明市符合销售条件的公寓供应量分别同比增长55%和78%。
• 建筑钢材价格同比上涨8%至10%，水泥价格上涨3%至4%。
• 30家最大上市建筑企业中，16家在2026年二季度毛利率出现下滑。
• 全行业借款总额仅增长约5%，但利息支出飙升25%，利息覆盖倍数从2025年底的2.7倍降至2026年二季度末的约1.9倍。
• 大型承包商二季度经营活动现金流环比增长约50%，上半年债券发行规模录得15,250亿越南盾。
• 2025年《建设法》于2026年7月1日生效，简化审批流程并免除多类项目的许可证要求。

事件详情

据VIS Rating发布的报告，越南建筑行业2026年上半年表面上呈现明显繁荣。公共投资作为最大驱动力，拨付金额达357,000亿越南盾，同比增长12%，交通基础设施和社会住房等国家重点项目的施工进度全面提速。与此同时，房地产市场复苏信号增强，河内和胡志明市符合销售条件的公寓供应量分别增长55%和78%。2025年《建设法》于2026年7月1日正式生效，通过精简审批流程、免除多类项目许可证以及针对公共项目适用特殊机制，在一定程度上缓解了企业面临行政程序拖延的困扰。

然而，订单充裕并不等同于利润改善。原材料和人工成本上升正成为压制承包商盈利能力的核心因素。与去年同期相比，建筑钢材价格上涨8%至10%，水泥价格上涨3%至4%。这一成本压力导致30家最大上市建筑企业中16家在2026年二季度毛利率下滑。财务负担同样加重：尽管全行业借款总额仅增长约5%，但利率上行推动利息支出增长25%，行业利息覆盖倍数从2025年底的2.7倍降至约1.9倍，偿债压力持续上升。

市场背景

在胡志明交易所HOSE上市的CTD（Coteccons）2026年9月16日收盘报57,500越南盾，FCN（Fecon）报10,850越南盾，VCG（Vinaconex）报14,350越南盾。建筑板块内部分化明显：以CTD、FCN、VCG为代表的大型承包商凭借规模优势在原材料采购谈判中获取更优价格，能够主动筛选利润率安全的项目并加快合同转化回款，其二季度经营活动现金流环比增长约50%，且是少数仍能通过债券市场融资的企业。相比之下，中小承包商因财务实力薄弱和议价能力不足，被迫承担全部投入成本上涨，经营现金流持续为负，同时银行信贷标准日趋严格。

战略意义

建筑行业当前的核心矛盾在于订单增长与利润兑现之间的脱节。对长期投资者而言，关键变量并非新签合同金额，而是企业将订单转化为现金流的能力以及在此过程中维持利润率的能力。大型承包商通过规模采购、项目筛选和债券融资构建的竞争壁垒正在强化，行业集中度可能进一步提升。2025年《建设法》的实施效果需要时间验证，若审批效率实质性改善，项目周转加快将有利于缓解资金占用压力。但利息覆盖倍数持续下降意味着，即便龙头企业也需在财务杠杆管理上保持审慎。

值得关注

• 2026年三季度及全年上市建筑企业的毛利率走势，判断成本压力是否见顶。
• 建筑钢材和水泥价格的变化趋势，以及大型承包商能否通过集中采购进一步扩大成本优势。
• 越南国家银行信贷政策走向及建筑行业贷款利率水平，关注利息覆盖倍数是否继续下滑。
• 2025年《建设法》生效后的实际审批提速效果，以及公共投资拨付进度能否维持。
• CTD、FCN、VCG等龙头企业的债券发行节奏和经营活动现金流变化，评估其资金链韧性。