MSN 2026年前9月税后利润10.325万亿越南盾增131.1%超全年计划

概述

Masan Group（HOSE: MSN）公布2026年前9个月业绩，税后利润（扣除少数股东权益前，NPAT Pre-MI）达10.325万亿越南盾，同比增长131.1%，超过调整后全年10万亿越南盾的基准计划。合并营收89.118万亿越南盾，同比增长52.7%，增长来自Masan Consumer（HOSE: MCH）、WinCommerce零售网络以及Masan High-Tech Materials（UPCoM: MSR）的钨业务。

关键事实

• 2026年前9个月NPAT Pre-MI为10.325万亿越南盾，同比增长131.1%，超过调整后全年计划10万亿越南盾，约为2025年全年结果的1.5倍。
• 合并营收89.118万亿越南盾，同比增长52.7%；EBITDA为19.451万亿越南盾，同比增长59.4%，已超过2025年全年水平。
• 第三季度单季NPAT Pre-MI为4.552万亿越南盾，同比增长144%，同期净财务费用下降11.5%。
• 消费业务平台（cOS）第三季度营收22.656万亿越南盾，NPAT Pre-MI为3.640万亿越南盾，两项均同比增长超过18%。
• Masan Consumer第三季度营收8.743万亿越南盾，同比增长16.3%，利润增长14.1%；高端方便食品组合增长近30%，Nam Ngư鱼露市场份额回升至约66%至67%。
• WinCommerce第三季度营收12.775万亿越南盾，同比增长21.2%，NPAT Pre-MI为325万亿越南盾，同比增长86%；同店营收增长7%，净新增345家门店，净利率提升至2.5%。
• Masan MEATLife（UPCoM: MML）加工肉制品营收增长约34%，占总营收近40%，其毛利率约为鲜肉的两倍。

事件详情

据Masan Group发布的2026年前9个月经营业绩，集团NPAT Pre-MI达到10.325万亿越南盾，同比增长131.1%，超过调整后全年基准计划10万亿越南盾。集团合并营收同比增长52.7%至89.118万亿越南盾，EBITDA同比增长59.4%至19.451万亿越南盾。第三季度单季NPAT Pre-MI为4.552万亿越南盾，同比增长144%，净财务费用同期下降11.5%。

分业务看，Masan Consumer第三季度营收8.743万亿越南盾，同比增长16.3%，高端方便食品组合增长近30%，Nam Ngư鱼露市场份额回升至约66%至67%，利润增长14.1%。WinCommerce第三季度营收12.775万亿越南盾，同比增长21.2%，NPAT Pre-MI为325万亿越南盾，同比增长86%，同店营收增长7%，净新增345家门店，净利率提升至2.5%。Masan MEATLife加工肉制品营收增长约34%，占总营收近40%。Masan High-Tech Materials的钨业务在有利市场价格条件下增加贡献。

市场背景

MSN在HOSE上市，2026年10月28日收盘价74,000越南盾，当日上涨0.68%，成交量2,858,200股。关联股票方面，MCH在HOSE收盘139,900越南盾，MML在UPCoM收盘25,400越南盾，MSR在UPCoM收盘67,400越南盾（均为2026年10月27日数据）。越南消费必需品与零售板块近期受益于内需恢复，而钨价周期为材料业务提供额外弹性，MSN的估值讨论正从单一消费零售叙事转向多业务现金流框架。

战略意义

利润结构的变化对长期投资者更具参考价值：消费零售业务通过高端化、门店扩张与同店增长实现自筹资金扩张，降低对集团层面负债的依赖；MSR的钨业务在价格有利时提供周期性现金流，两者叠加使MSN的利润来源较以往更为分散。MCH与MML的高毛利产品占比提升，意味着集团利润对销量波动的敏感度下降，而WCM净利率提升至2.5%显示零售网络规模效应开始兑现。后续估值的关键在于消费业务能否在物流成本仍高的环境下维持毛利率，以及钨价贡献的可持续性。

值得关注

• 第四季度MCH高端方便食品增速与Nam Ngư市场份额能否维持在66%至67%附近。
• WCM同店营收增速与净新增门店节奏，以及净利率能否在2.5%基础上继续提升。
• MSR钨价走势及其对集团EBITDA贡献的季度变化。
• MML加工肉制品占比接近40%后，毛利率结构对整体利润的影响。
• 集团净财务费用下降趋势能否延续，以及全年实际利润相对10万亿越南盾计划的超出幅度。