Masan旗下WinCommerce扭亏为盈：2025年利润近5千亿，2026年目标万亿，Q1营收增29%

概述

Masan集团（MSN）旗下零售连锁WinCommerce在2025年实现扭亏为盈，净利润接近5000亿越南盾，并计划在2026年将利润提升至约1万亿越南盾。2026年第一季度营收同比增长29%，门店数量突破5000家，标志着该业务板块从过去的亏损包袱转变为集团重要的增长引擎。

关键事实

• WinCommerce在2025年实现净利润近5000亿越南盾，而此前在2020年前累计亏损近4万亿越南盾。
• 2026年第一季度营收同比增长29%，同店销售（LFL）增长约14%。
• 门店数量从2019年底的约2500家增至2026年第一季度的超过5000家，规模接近翻倍。
• 2026年利润目标约为1万亿越南盾，较2025年翻倍。
• 瑞银（UBS）预测，WinCommerce的EBITDA占Masan合并EBITDA（不含Techcombank）的比例将从2025年的约15%升至2028年的约25%。
• 截至2026年第一季度末，WinCommerce的营运资金周期改善至负7天，意味着公司能在支付供应商前收回销售款项。
• 农村地区WinMart+模式单店投资约3万美元，投资回收期不到两年，贡献了系统约28%的营收。

事件详情

Masan集团在近期投资者交流中披露了WinCommerce的业绩改善情况。该零售连锁在2019年底被Masan收购时，累计亏损近4万亿越南盾，且持续扩张导致市场对其盈利能力存疑。经过近7年的重组，WinCommerce于2024年实现盈亏平衡，2025年正式盈利近5000亿越南盾。管理层表示，增长并未以牺牲效率为代价：2026年第一季度营收同比增长29%，同店销售增长约14%。公司已设定2026年利润目标约1万亿越南盾。

市场背景

MSN股票在胡志明交易所（HOSE）交易，近期收盘价为67,900越南盾（2026年7月13日）。零售板块在越南经济复苏背景下整体向好，但竞争激烈。WinCommerce的扭亏为盈为MSN提供了新的增长点，此前市场对Masan的估值主要依赖其消费品业务和Techcombank的投资收益。随着零售业务贡献提升，MSN的估值逻辑可能发生变化。

战略意义

WinCommerce的盈利改善不仅体现在财务数字上，更强化了Masan的“消费者操作系统”战略。作为分销平台，WinCommerce帮助Masan Consumer的新产品更快触达消费者，提升整个生态系统的效率。此外，营运资金周期转负意味着公司能够利用供应商资金进行扩张，降低对外部融资的依赖。农村市场的WinMart+模式以低投资、快回报的特点，为可持续扩张提供了可复制的路径。

值得关注

• WinCommerce能否在2026年实现1万亿越南盾的利润目标，以及季度盈利趋势是否持续。
• 门店扩张速度与同店销售增长之间的平衡，避免过度扩张导致效率下降。
• 营运资金周期能否维持负值，反映现金流生成能力的可持续性。
• 瑞银等机构对WinCommerce EBITDA占比提升的预测是否兑现，以及市场对MSN的估值重估。
• 农村市场WinMart+模式的扩张进展及其对整体营收和利润的贡献变化。