VVS 2026上半年税前利润飙升408%，对华供应商应付款达7.1万亿越南盾

概述

Vietcap证券公司最新发布的分析报告显示，VVS（越南机械发展投资，HOSE上市）2026年上半年税前利润同比增长408%，总营收达7,026亿越南盾，同比增长119%。该公司作为中国重汽Sinotruk在越南的官方分销与保修代理，凭借约6个月的远期信用证账期，实现了先收客户款、后付供应商款的现金流模式，截至2026年二季度末对Sinotruk的应付款约7.1万亿越南盾。

关键事实

• 2026年上半年税前利润同比增长408%，完成全年计划的112%，超出年度目标12个百分点。
• 上半年总营收达7,026亿越南盾，同比增长119%，完成全年计划的74%。
• 上半年卡车销量约5,800辆，相当于全年目标的48%。
• 截至2026年二季度末，对Sinotruk的应付款约7.1万亿越南盾，占短期应付账款总额的96%。
• 2025年全年净营收8,051亿越南盾，同比增长106.9%；税后少数股东权益后利润321亿越南盾，同比增长369.3%。
• 整车销售占2025年总营收的97.5%；配件与维修服务仅占2.5%，但贡献了11.2%的毛利润。
• VVS在HOSE上市，2026年10月9日收盘价为82,000越南盾。

事件详情

据Vietcap分析报告，VVS（越南机械发展投资）利用与中国重汽Sinotruk之间约6个月的远期信用证（L/C）账期，在向供应商付款之前即可从客户处收取车款。Vietcap将这一安排评价为低成本资金来源，有效支持了公司的日常经营周转。报告指出，VVS还可将闲置资金用于银行存款，并作为优惠利率贷款的抵押资产，存款利息收入的增长显著抵消了利息支出和汇兑损失，使2025年及2026年上半年的净财务收益得到改善。

VVS是越南最大的中重型卡车分销商之一，客户群体涵盖建筑承包商、公共投资项目、运输企业、矿产开采企业及个体运输户。产品线包括卡车、牵引车、半挂车、专用车及汽车配件。除Sinotruk外，供应商还包括JAC、Sunhunk、Fushi和CIMC。公司采用直接进口模式，通过公路从中国运输车辆，采购基于客户定金与内部预测相结合，国际结算通过信用证完成。

市场背景

VVS在胡志明交易所（HOSE）上市，属于汽车与零部件板块。Vietcap指出，卡车需求正因公共投资加速、运输与仓储物流活动增长以及VVS产品线扩展而复苏。2025年越南卡车市场整体回暖，四季度通常为卡车销售旺季，这一季节性特征可能对VVS下半年销量形成支撑。当前VVS股价为82,000越南盾（2026年10月9日），在业绩大幅超预期的背景下，市场对其估值重估的关注度有所上升。

战略意义

VVS的核心竞争力不仅在于分销规模，更在于其与Sinotruk之间形成的结构性资金优势。约6个月的远期信用证账期实质上为VVS提供了一笔无息或低息的经营性融资，使其在扩张销量时无需同步承担高额资金成本。这一模式的可复制性取决于VVS与Sinotruk的长期合作关系及自身信用资质。与此同时，配件与维修服务虽仅占营收的2.5%，却贡献了11.2%的毛利润，随着保有量增加，该高毛利业务有望成为利润结构优化的重要方向。对长期投资者而言，VVS的现金流模式和售后业务占比变化是评估其盈利质量的关键维度。

值得关注

• 2026年四季度卡车销售旺季的实际销量表现，能否推动全年销量达到约12,000辆的目标。
• 对Sinotruk应付款规模及账期条件是否发生变化，若供应商收紧信用条款将直接影响VVS的资金成本。
• 配件与维修服务收入占比是否提升，以及其对整体毛利率的拉动效果。
• 越南公共投资拨付进度及基建项目开工情况，这是卡车需求的核心宏观变量。
• Vietcap后续报告中对VVS目标价和盈利预测的调整方向。