GVR 2026上半年净利49470亿越南盾增69%，土地补偿成越南橡胶板块主要利润来源

概述

越南橡胶行业11家上市企业中，有9家在2026年上半年实现税后利润同比增长，行业龙头越南橡胶工业集团（GVR，胡志明交易所HOSE上市）净利达49470亿越南盾，增幅69%。利润增长的主要驱动力并非橡胶销售，而是土地补偿款与老橡胶园清算收入，这一结构性特征值得投资者审视。

关键事实

• GVR上半年税后利润49470亿越南盾，同比增长69%；税前利润增加23080亿越南盾，其中其他利润增加12860亿越南盾，超过销售毛利增加的10620亿越南盾。
• GVR财务附注显示，上半年收到补偿及损失支持款9560亿越南盾，2025年同期仅为890亿越南盾；橡胶园清算收入从7370亿越南盾增至10280亿越南盾。
• 福和橡胶（PHR）上半年税后利润6550亿越南盾，为2025年同期的3.3倍；其他利润增加4920亿越南盾，其中VSIP III工业区项目补偿3230亿越南盾、Thaco项目补偿1720亿越南盾。
• 和平橡胶（HRC）其他利润417亿越南盾，占534亿越南盾税前利润的绝大部分；西宁橡胶（TRC）毛利下降9.2%，但其他利润从10亿越南盾增至500亿越南盾，税后利润仍增35%。
• 越南海关总局数据显示，2026年上半年越南出口橡胶638445吨，同比下降8%；出口额12.3亿美元，下降4.6%；均价1924美元/吨，同比上涨3.7%。
• 得乐橡胶（DRG）税后利润600亿越南盾，下降53%，因2025年上半年减持DRI股份导致财务收入基数较高；同奈橡胶（TNC）毛利增80%，但税后利润微降1.2%。

事件详情

据越南媒体报道，在已上市的11家橡胶种植与乳胶开采企业中，9家2026年上半年税后利润同比上升，仅2家下降。越南橡胶工业集团（GVR）以49470亿越南盾的税后利润居行业首位，同比增长69%。集团在财务附注中说明，利润增长主要来自乳胶售价提高、橡胶园清算以及向地方政府移交土地时获得的补偿款。

福和橡胶（PHR）的补偿依赖度更高。该公司税后利润6550亿越南盾，为去年同期的3.3倍，其中经营利润仅增加800亿越南盾，其他利润增加4920亿越南盾，主要来自VSIP III工业区项目的3230亿越南盾补偿和Thaco项目的1720亿越南盾补偿。西宁橡胶（TRC）和宋贝橡胶（SBR）则出现毛利下滑，分别下降9.2%和62%，但依靠其他利润实现税后利润增长35%和36%。据MB证券（MBS）分析，TRC乳胶毛利率下降与其增加杂胶销售有关。

市场背景

橡胶板块在胡志明交易所（HOSE）和河内交易所（HNX）均有分布，GVR、PHR、TRC、HRC等主要标的近期股价多处于30000越南盾附近。GVR最新收盘价31900越南盾，HRC为32050越南盾，PHR为31550越南盾，TRC为21800越南盾。出口端呈现量减价升格局：上半年出口量下降8%，但均价上涨3.7%至1924美元/吨，说明行业收入改善更多来自价格而非销量。与此同时，越南南部和东南部多个橡胶园地处工业区扩张地带，土地移交补偿成为影响板块利润表的重要变量。

战略意义

对长期投资者而言，本季业绩的核心信息是：越南橡胶企业的利润质量正在分化。GVR和PHR的利润增长高度依赖土地补偿与园地清算，这类收入具有一次性特征，且与工业区开发进度、地方政府土地移交节奏直接相关，难以在后续年度稳定复制。真正反映主业景气度的是乳胶销量与毛利率，而上半年出口量下降8%表明需求端并未同步走强。投资者在评估该板块时，应将经常性乳胶业务利润与非经常性土地收益分开看待，后者可提升短期现金流，但不构成可持续的估值基础。

值得关注

• GVR、PHR后续土地移交与补偿款的确认节奏，以及是否披露新的工业区项目补偿安排。
• 越南橡胶出口月度数据，尤其是出口量与均价能否从量减价升转向量价齐升。
• TRC、SBR等毛利下滑企业的产品结构变化，杂胶销售占比是否继续上升。
• DRG减持DRI股份的后续动作，以及财务收入基数效应对2027年同比数据的影响。
• 天然橡胶国际期货价格走势及其向越南出口均价的传导时滞。